华西证券IPO:收入高度依赖经纪业务 直投频失利多元化遇阻

中国网财经11月10日讯(记者 刘小菲)排队IPO近30个月的华西证券加快了其上市步伐。

7日晚间，华西证券在证监会官网披露了更新后的招股说明书。与多数券商一样，华西证券2016年的业绩表现并不理想，营业收入和净利润双双出现大幅下滑。对此，有投行人士在接受中国网财经记者采访时指出，虽然券商业绩受证券市场的波动影响较大，但这也从一定程度上反应了公司经纪业务依赖严重、多元化发展不顺、直投项目频频失利等问题。

那么上述问题是否会对华西证券的IPO形成影响，中国网财经记者就此致电华西证券招股书中所披露的电话，但截至发稿时未能接通，随后发去采访函，也未得到回复。

2016年营收净利双双大幅下滑

公开资料显示，华西证券成立于2000年，注册资本金21亿元。截至2017年6月30日，华西证券总资产471.38亿元，在目前有财务数据可查的59家券商中排名第36。

中国网财经记者注意到，华西证券目前有36家股东，其中包含了多家知名酒企。招股书显示，老窖集团、泸州老窖、剑南春、宜宾五粮液集团持股比例分别为22.66%、12.99%、8.49%和3.54%，分别为公司的第一、第三、第五和第七大股东。

业绩方面，2017年1-6月份，华西证券实现营业收入13.53亿元，较2016年同期增长4.93%；2014-2016年营收分别为31.68亿元、60.11亿元和27.11亿元，同期净利润分别为10.98亿元、22.76亿元、16.47亿元。可以看到，华西证券2016年营收和净利润分别下滑了54.9%和65.14%。对于业绩下滑，华西证券解释称，公司营业收入与证券市场成交额和市场指数等因素具有较强的相关性。

有投资顾问告诉中国网财经记者：“证券市场本性就是波动起伏，华西证券应该有好的风险对冲机制。”

经纪业务收入占比远超行业平均

招股书显示，华西证券的主要收入来源于经纪业务。2014-2016年及2017年1-6月份，该业务收入分别为23.19亿元、54.73亿元、23.71亿元和9.21亿元，占主营业务收入的比例分别为73.2%、91.04%、87.47%和68.05%。来自中证协的统计数据显示，2016年券商行业经纪业务净收入占营业收入的比重为32%，2015年为47%。华西证券对经纪业务依赖程度远高于行业平均水平，并未摆脱“靠天吃饭”的魔咒。

众所周知，证券交易佣金是券商经纪业务收入的主要来源，但华西证券的证券营业部主要集中在川渝地区。截至招股书签署日，华西证券拥有76家营业部，其中57家位于四川、重庆，占比高达75%。

同时，华西证券经纪业务的净佣金率也远高于行业平均。据招股书披露，2014-2016年及2017年1-6月份，华西证券该项指标净佣金费率分别为1.13‰、0.85‰、0.6‰和0.55‰，同期证券市场平均佣金费率分别为0.63‰、0.47‰、0.34‰和0.3‰。

华西证券表示，经纪业务由于服务手段的局限，后续增值服务的拓展出现瓶颈，短期内尚难以有效提高客户粘性。随着统一账户平台“一码通”向个人投资者开放，客户转户难度降低，同时，受互联网金融低佣金的影响，原有客户申请降低佣金率的压力进一步增加，从而可能导致公司平均佣金率水平的下降，对公司的经纪业务收入造成不利影响。

两大直投项目投资款预计无法收回

为了降低对经纪业务的依赖程度，华西证券也在“多元化”的路上不断探索。据了解，华西证券开展了直接股权投资业务，目前由全资子公司银丰投资负责执行，此前该业务的执行是全资子公司金智投资。

不过，金智投资参与投资的项目可谓是“屡起波澜”，华西证券因此还计提了3541.26万元减值准备。据了解，金智投资此前投资了四川一家猕猴桃专一集团型农业产业化经营企业—四川依顿农业科技开发有限公司(原名“四川伊顿农业科技开发有限公司”)，不过目前该公司资金链出现断裂，金智投资称“预计投资款无法收回”。

另外，金智投资预付投资款和股权投资款预计无法收回的还有南江县百草中药材有限公司，据了解，该公司实控人失联，且无可供清偿资产。

直投项目频繁失利是否会对华西证券的IPO进程造成影响？中国网财经记者就此致电华西证券招股书中所披露的电话，但截至发稿时未能接通，随后发去采访函，也未得到回复。不过有投行人士在接受中国网财经记者采访时表示：“从一定程度上也反映出该公司的判断能力和专业能力其实是不足的，不过鉴于直投业务占华西证券营收比例很小，对其IPO影响不是很大。”

资料显示，金智投资设有全资子公司金智全胜，负责运营成都百业源合伙企业和拉萨百业源合伙企业。同时，金智投资持有金智成信80%股权，负责运营华西股权合伙企业。截至2017年6月30日，金智投资在投项目1个，总金额5000万元；成都百业源合伙企业、华西股权合伙企业和拉萨百业源合伙企业已投资项目分别为5个、2个和1个，总投资金额分别为12353.08万元、2270万元和8900万元。