明知故问 | 营收7200亿的华为估值为何远低于阿里腾讯？

据胡润研究院近期发布的《2019 LEXUS雷克萨斯·胡润百富榜》，对相关公司给出了估值参考，其中阿里巴巴市值为3.26万亿元，腾讯市值为3万亿元，华为市值仅为1.2万亿元排名第三。

此外，去年位列前十大市值的百度、小米和恒大，今年跌出前十。

榜单中，阿里和腾讯为股票截至9月12日的市值，而华为的市值则为估值。

(来源：胡润百富官网)

从2018年度各公司营收数据来看，华为营收7212亿元，阿里营收3768亿元，腾讯营收3127亿元。因此，虽然华为没上市，但很多人默认华为是中国第一。认为如果上市的话，肯定秒杀所有公司，甚至有人喊出市值过10万亿的口号。

所以，胡润榜单这个数据有点让人摸不着头脑，凭何华为营收是阿里巴巴的1.91倍，腾讯的2.3倍，市值还不到腾讯的一半?胡润的估值是否合理?带着这些问题，本期前瞻经济学人明知故问栏目重点聚焦，相信看完你就一清二楚了。

1.2万亿的华为市值是怎么估算的?

我们知道，目前华为并未上市，没有交易股份，无法核算具体的市值，那么胡润榜上华为的市值是怎么计算出来的呢?本次榜单中并没有给出估值的依据，所以估值结果也是见仁见智。

首先明确一个概念，估值不等于价值，评估方法不同，评估因素不同，最终的估值肯会存在差异。此外，上市企业与不上市企业、不同行业的估值方法也存在较大差别。

目前企业的估值基本上都和市盈率相关，所谓市盈率也就是：总市值/预估全年净利润=市盈率(动)。通常硬件制造企业和互联网公司在市盈率上本身有差异，互联网公司较高，普遍在30倍左右，而制造业就相对低一些，有20就很不错了。

华为目前虽然没有上市，无法直接计算市盈率，但是我们还有参照物，也就是拿同类型企业来做对比。与华为对标的公司是苹果，苹果最新市值为1.09万亿美元，股票市盈率为20.56倍。

参考苹果的市盈率20.56，结合华为2018年593亿元的净利润计算，华为的市值差不多在1.2万亿元左右(净利润*市盈率)，与胡润榜单数据接近，超过苹果市值。

可以推测，胡润的企业市值排行榜基本是使用了这种对比法，所以实际上将华为估值和阿里巴巴、腾讯市值比没有太大的实质性意义。

此外，关于胡润对华为的估值，也被很多人质疑简单粗暴不合理，认为以华为当前的整体业务布局，1.2万亿元的估值显然是被低估了。

这种质疑不无道理，正如Lscssh科技官点评的：“胡润的企业市值排行榜横向拿其他科技企业的市盈率来套，这种做法不能说错。但显然没有正视华为的业务布局，以及未来的技术发展。”

那么，华为到底值多少钱?

2018年，全球经济整体增长相对平稳，但面临减缓压力，华为聚焦ICT基础设施和智能终端，持续投入，全年实现销售收入人民币7212亿元，同比增长19.5%。

图表1：华为2010年以来营业收入及同比增速

从财务全景来看，2010年以来，华为营业收入平均复合增速达到18.7%。2018年营收体量虽与行业巨头三星、苹果仍有一段差距，但已远远超过国内BAT三巨头之和。

图表2：各公司历年营收对比情况

(来源：西南证券)

2018年，在华为三大业务板块中，以手机为核心的消费者业务版块营收高达3489亿元，占比接近一半。要知道，同年的阿里巴巴年营收也就只有2502亿元，手机业务成为了华为营收最大的板块。

图表3：2018年华为各业务版块占比

但华为可不仅只有手机业务是强项，在三大业务板块中，运营商业务占比达40.8%，还有企业业务占比10.3%。如果将这些业务加上的话，华为远不止1.2万亿元市值。

图表4：华为业务架构

(来源：西南证券)

华为不仅是全球第三大智能手机厂商，还是全球领先的ICT(信息与通信)基础设施和智能终端提供商、全球第一通讯设备供应商。

在通信业务方面，根据市场研究机构IHS Markit统计，在2018年的移动通信基础设施全球份额方面，华为排名第2位。

图表5：2017-2018年全球移动通信基础设施企业排名及市场份额(单位：%)

(来源：前瞻产业研究院)

除了通信业务，还有5G的加成，截至2019年5月底，在全球5G标准专利声明量超1000件的企业中，华为以1970件5G声明专利排名第一，占比达17%，中国5G研发处于全球公认的领先梯队。

图表6：截至2018年底在ETSI声明的5G标准必要专利量(件)及占比(%)

(来源：前瞻产业研究院)

不过，在5G通信设备市场份额方面，备受关注的华为2018年5G市场份额仅占15%，排在第四。爱立信则以24%的市场份额排在第一，三星(21%)和诺基亚(20%)紧随其后，华为5G份额占比较小主要原因在于美国及其盟国对于华为5G的围追堵截。

在严峻的国际背景下，华为海思的半导体业务也正逐步发展起来独当一面，目前已经是国产营收第一的半导体公司，有了自己的芯片。除了手机芯片，还有服务器芯片、基带、视频芯片等。随着国产半导体的发展，未来这块业务的发展将会更好。

此外，随着华为鸿蒙系统的问世，也让不少投资者对华为更加看好，任正非曾经表示，鸿蒙系统最初是为物联网系统做的准备。面临一片蓝海的物联网市场，鸿蒙未来的潜力无限。

总的来说，华为未来的发展前景是相当值得期待的，物联网、5G领域、云计算、操作系统，完全的软硬件相结合，综合实力比起阿里、腾讯两家，有过之无不及，当然这与华为在研发的高投入密不可分。

2008年华为投入就已达到105亿，2018年达1015亿。近十年华为累计研发总投入达4800亿，秒杀国内一众科技企业。

图表7：2008至2018年华为研发投入规模

截至2018年末，华为研发人员达到8万多人，占员工总数的45%。

与科技巨头相比，华为的研发投入毫不逊色。更确切地说华为已经跻身科技巨头前列。

2017财年，华为、苹果、微软、亚马逊的研发投入分别为133亿美元、112亿美元、130亿美元和226亿美元。华为仅次于亚马逊。

图表8：华为、苹果、微软、亚马逊2011-2017年研发费用（十亿美元）

2011年~2017年的七个财年，华为、苹果、微软、亚马逊累计研发投入分别为544亿美元、456亿美元、777亿美元和746亿美元。华为居第三位，比苹果多87.9亿美元。

今年外媒公布了一份2018年企业研发投入经费排名报表，华为、亚马逊、三星、微软等全球顶级互联网公司上榜。其中华为以全年153亿美元的研发投入，排名第四，苹果排名第七。

图表9：2018年企业研发投入经费排名报表

综合上述分析，华为从估值上远低于阿里与腾讯的估值，主要缘于华为跟阿里、腾讯并不在同行业，市值计算方式不同，且华为非上市企业，具体也很难得出一个具体准确的市值。但从业务规模、技术及未来展望上华为并不输阿里与腾讯。

以上便是本期前瞻经济学人APP对于“营收7200亿的华为估值为何远低于阿里腾讯?”问题的全部解读。更多行业问题可前往前瞻经济学人APP向产业研究员一键提问。

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